丁立民：驳“外汇储备不是中国政府的负债”

　　最近，草根博主新华声一再申明，“外汇储备不是中国政府的负债”，既然不是负债，那就是中国政府的财产了，这就有了“巨额外汇储备是一个战略武器”之说。博主还申明，“这个观点我早在2007年就已经解释过”“这个背景我就不再赘述了。对立的观点我也没义务再陈述了。我只关心自己的观点是否正确预测了事态发展。”〔1〕〔2〕

　　笔者带着好奇心翻阅博主2007年的博文，读到“中国只要不断积累自己的储备，用好自己的储备，这样不但可以增强国家实力，也保持了一种金融威慑力，用好储备才是关键。”等〔3〕。概括之，中国不断积累外汇储备并用于国际投资，能够增强金融威慑力。

　　现在，博主的设想部分实现了，我国外汇储备高达3.2万亿美元，持美国债券1.1万亿美元，没实现的是事态未按博主的意愿发展——增强金融威慑力。譬如我国是美国第一大债权国，不但未对美国形成金融威慑，自身还陷入了困境：长期持有巨额债券，这些债券就成了白条子；大量抛售吧，面临暴跌，投入的外汇储备将大幅缩水；吃利息吧，又抵不过量化宽松等招数导致的美元贬值。虽然国际收支双顺差换来了3.2万亿美元的外汇储备，可是为此超发了多少人民币呢？超发人民币可是通货膨胀之源。

　　博主的战略武器之说为何不显灵？笔者认为，一是博主受投机心理支配，以为政府携巨额外汇储备投资国际市场，就能换来战略武器——金融威慑力；二是博主未弄清外汇储备的性质，就推出外汇储备不是负债的观点，从而希望我国的外汇储备快速增长。

　　笔者历来反对政府投资国际资本市场。并于2007年3月撰文，认为“中国政府不应成为高风险市场的投资主体”〔4〕。理由之一是，海外投资机构面对国有独资的中投公司（股东虚置），会视为唐僧肉争着咬一口，让你当冤大头。中投公司的业绩证实了笔者的担忧，2007年5月中投砸30亿美元投资黑石的股票套牢至今，后来砸68亿美元投资摩根，也出现巨亏，然而，至今无人给国民一个交代。

　　下面分析政府用巨额外汇储备介入国际资本市场——购买美国债券的问题。

　　我国购买美国债券数额巨大，占各国购买美国债券的1/4。依新华声先生之见，我国应该拥有金融威慑力了，事实上我国没有因此拥有威慑力。这是因为，如果我国大量抛售债券，引发债市暴跌，我国持有的其余美国债券将大幅缩水，得不偿失。如果为了赚取差价投机炒作，不但风险大，与投入的巨额资本金相比，仍然得不偿失。如果长期持有美国债券，我国的巨额外汇储备将由活钱变成死钱。总之，巨额投资却自顾不暇，哪有威慑力呢。

　　可见，上市的债券存在永久锁定的可能，银行储蓄才有永久索取权。一旦国内金融形势严峻，需大量补充外汇储备现金，由于我国所持美国债券欲出售而不能，会发现忙来忙去，我国携巨额外汇储备投资美国债券是在作茧自缚。

　　今年4月，笔者在《调整招商引资政策是当务之急》中，提出外汇储备是负债的观点，认为“外汇储备是国际贸易的备付资金，是政府对从事国际贸易的企业和个人的负债，外汇储备太少，资金周转不开，外汇储备过多，政府负债过多。”〔5〕可见，笔者与新华声先生的观点针锋相对，在此，笔者进一步阐述。

　　第一，在国际收支业务中，中外企业的外币是企业法人的财产，不是央行的财产，不会因为换汇，中外企业和私人的财产就变成了央行的财产。

　　第二，由于外币不能在大陆流通，中外企业需将外币（自己的财产）存放央行，换取人民币使用。可见，央行下属外汇管理局是经营货币的机构，与商业银行经营人民币类似，区别是经营业务不同，前者经营本外币兑换业务，后者经营人民币存贷业务。由此可见，央行及下属外汇管理局充当的是账房先生，并非外汇储备的主人。

　　第三，在中外企业中，本土企业生产的制成品、原油原材料等换回的外币才是本国的财产。在本土企业中，国企的创汇是国家的财产，但要以国企的财产记账，不能以央行的财产记账，因为亲兄弟也要明算账。不过遇金融危机，本土企业（国企民企）存放于央行的财产不会出逃，不会像外资那样出逃甚至攻击人民币。

　　也许有人拿日本、沙特等国家的主权财富基金说事，这时需考察外汇储备构成。日本、沙特的外汇储备很多，但那是日本企业从其他国家赚得的，是沙特出售石油赚得的。不言而喻，本国的政府、企业、个人都是自家人，自家人的创汇是自家人的财产，只要外汇储备中自家人的财产占大头，其外汇储备构成就是安全的，遇到危机，能够承受外资出逃。

　　我国与日本、沙特的外汇储备构成不同。我国的外汇储备中，外资企业和中外合资企业的财产占大头，并有大量热钱隐匿其中，一有风吹草动，会有外资落井下石，兑换外币出逃。因此，外资财产占大头的外汇储备构成很不安全。

　　下面，将新华声与笔者的观点归纳一下。

　　新华声认为，外汇储备不是中国政府的负债，换言之，外汇储备是中国政府的财产。既然是国家的财产，就可以让其快速积累，并将“闲置的财产”用于国际投资。请注意！此观点与我国外汇储备的运作吻合，这可从我国外汇储备快速增长，大量购买各国债券等数据得到印证。

　　笔者认为，尽管央行集中掌握的外汇储备对外可称为债权，并负责外汇储备的日常管理，然而从本质上讲，国际收支形成的外汇储备，是央行对从事国际贸易的中外企业和个人的负债，既然是央行的负债，也可以说是政府的负债。外汇储备快速增长即央行负债快速增长，按照常识，负债太多就有风险，譬如遇到换汇风潮，央行留作支付清偿的外汇不足时，风险就会显现。

　　我国外汇储备持续且快速增长是不可持续的，需进行综合治理。一方面，需采用各国通行的紧缩性货币政策进行调控，另一方面，需根据我国的国情，解决我国特有的国际收支长期双顺差问题、地方政府招商引资问题、热钱大量流入等问题。

　　上述治理措施中，治理国际收支长期双顺差是根本。这是因为，长期双顺差是外汇储备持续且快速增长之源，是超发货币之源，是通货膨胀之源，也是购买巨额外国债券反受其困之源。不触及祸源，靠央行回收流动性，其调控效果大打折扣，因为不治理双顺差，央行在国门内大量回收流动性，国门外的热钱会流入补充流动性，抵消央行回笼货币的效果。

　　否定之否定是辩证法的三大规律之一，顺应其规律必将受益。就拿改革来讲，任何改革都是对现状的否定。譬如招商引资，经过这些年运作，各地贱卖土地、重复建设、产能过剩蔓延开来，因此需改革我国的招商引资办法，这也是治理双顺差所必须。治理好双顺差，才能抑制外汇储备过快增长，解决超发货币、通货膨胀、资本过剩、产能过剩等一系列问题。

　　【注】 国际收支双顺差是指经常项目顺差和资本项目顺差，在理论上经常项目和资本项目是互补的，不可能同时出现顺差，但在我国却出现了双顺差的现象。经常项目顺差，指进出口贸易出口大于进口；资本项目顺差，指入出境投资外资流入大于本国资本输出。

　　参考文献

　　〔1〕新华声《外汇储备：战略武器》草根博客2011年7月14日

　　〔2〕新华声《国家外汇储备不是负债》草根博客2011年7月15日

　　〔3〕新华声《美元末日理论：中国抛售美元资产可能晚了》草根博客2007年9月14日

　　〔4〕丁立民《我对组建中的联汇公司喜忧参半》新华博客2007年3月26日

　　〔5〕丁立民《调整招商引资政策是当务之急》草根博客2011年4月4日

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